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净现值法与内含报酬率法在互斥项目评价中结论不同的例子


净现值法与内含报酬率法评价结论不同: 净现值法与内含报酬率法评价结论不同:互斥项目

假设项目的资金成本均为 10% (1)投资额相同,投资年限也相同,只是现金流量的发生 )投资额相同,投资年限也相同, 时间不同
年份 项目 A 项目 B 0 -250 -250 1 100 50 2 100 50 3 75 75 4 75 100 5 50 100 6 25 125 IRR NPV

22.08% 76.29 . . 20.01% 94.08 . .

结论不同的原因是:再投资报酬率的假设不同。 结论不同的原因是:再投资报酬率的假设不同。内含报酬率 法假设当从项目中获得的现金流入再投资于其他项目时能 获得与本项目相同的报酬率,而净现值法则假设其获得的报 获得与本项目相同的报酬率,而净现值法则假设其获得的报 酬为资金成本。 酬为资金成本。 越晚发生的未来现金流量的现值对折现率的变化越敏感。 越晚发生的未来现金流量的现值对折现率的变化越敏感。 NPV

37.86 . 0 A B -45 15.40% 20。01% . 。 22。08% 。 r%

一般地认为净现值法以资金成本作为再投资利率,相对 一般地认为净现值法以资金成本作为再投资利率 相对 地更为科学。原因: 地更为科学。原因: 1.投资项目的收益是边际收益 在充分的市场竞争条件 投资项目的收益是边际收益,在充分的市场竞争条件 投资项目的收益是边际收益 受资本和产品供求关系的影响,边际收益呈下降趋势 下,受资本和产品供求关系的影响 边际收益呈下降趋势 企业 受资本和产品供求关系的影响 边际收益呈下降趋势,企业 投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的,超额报 投资能获得超出资本成本的报酬率的现象是暂时的 超额报 酬率会逐步倾向于零。 这样,以高于资本成本的现有项目报酬 酬率会逐步倾向于零。 这样 以高于资本成本的现有项目报酬 率作为再投资利率不符合经济学的一般原理,对企业来说 必 率作为再投资利率不符合经济学的一般原理 对企业来说,必 对企业来说 将高估再投资项目以及现有决策项目的效益,是不稳健的做 将高估再投资项目以及现有决策项目的效益 是不稳健的做 法。 2.项目的现金流入量可以再投资 但并不是投资于原项 项目的现金流入量可以再投资,但并不是投资于原项 项目的现金流入量可以再投资 而是投资于相应时期的其它可选择项目。 目,而是投资于相应时期的其它可选择项目。 而是投资于相应时期的其它可选择项目 内含报酬率法采 原方案本身的报酬率为再投资利率,由于各方案往往会有 用 原方案本身的报酬率为再投资利率 由于各方案往往会有 不同的内含报酬率,因此会有不同的再投资利率 而这里的不 不同的内含报酬率 因此会有不同的再投资利率,而这里的不 因此会有不同的再投资利率 同并不是出于对不同方案的再投资利率的合理预期,而是人 同并不是出于对不同方案的再投资利率的合理预期 而是人 为的计算上的原因,不仅影响指标的客观性 也不利于各方案 为的计算上的原因 不仅影响指标的客观性,也不利于各方案 不仅影响指标的客观性 之间的比较。 之间的比较。净现值所用的折现率是一定风险情况下的资本 成本(机会成本 在计算净现值时 假设各项目具有相同风险, 成本 机会成本),在计算净现值时 假设各项目具有相同风险 机会成本 在计算净现值时,假设各项目具有相同风险 因此采用同样的折现率,这其中也隐含着各项目的再投资利 因此采用同样的折现率 这其中也隐含着各项目的再投资利 率也相同的假设。 在没有其它更确切的信息时,应该说净现值 率也相同的假设。 在没有其它更确切的信息时 应该说净现值 的再投资利率假设是一项较为合理的预期。 因此,从这一点上 的再投资利率假设是一项较为合理的预期。 因此 从这一点上 净现值法的再投资利率假设相对地更为客观和合理 说,净现值法的再投资利率假设相对地更为客观和合理。 净现值法的再投资利率假设相对地更为客观和合理。 ●李苹莉、王斌,净现值法和内含报酬率法的比较分析及理 李苹莉、王斌,

性选择, 会计研究》 《会计研究 性选择, 会计研究》1996 年 12 期 《 (2)投资额不同,项目投资期限也不同 )投资额不同, 年份 项目 C 项目 D 0 1 2 3 40000 3000 4 IRR NPV 26735 10436

-100000 40000 40000 -30000 22000 22000

. 86% 40000 21. 33. . 75%

内含报酬法倾向于经济寿命较短,初期投入较小和早期 内含报酬法倾向于经济寿命较短 初期投入较小和早期 现金流量较大的方案, 现金流量较大的方案 , 但这并不符合股东财富最大化的要 求。风险回避型的管理者更愿意采用这种方法。 风险回避型的管理者更愿意采用这种方法。 方法

思考:对于两种方法的运用,你的观点如何? 思考:对于两种方法的运用,你的观点如何?


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